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　　1月5日，上证指数盘中重回4000点，受突发地缘政治冲突影响，国际贵金属市场也被燃爆。

　　现货黄金重新站上4400美元关口，日内涨幅扩大逾2%；现货白银一度涨超4%，表现碾压黄金。

　　现货白银价格全年暴涨147.8%，远超黄金64.6%的涨幅，被戏称为“穷人的黄金”终于扬眉吐气，它也成了资本市场新的“锚定点”。

　　全市场唯一一只投资白银期货的公募基金——国投瑞银白银LOF，也跟着水涨船高，近一年高涨超130%。

　　具体来看，这只基金的A份额，从11月28日的1.43元净值，涨到12月30日的2.01元，短短一个月猛涨40.55%。

　　但猛涨的同时，它也被打上了“高风险”、“高溢价”的标签，场内交易的溢价率最高的时候冲到了68.16%。

　　这也就意味着，这只基金的实际净值才1块多，相当于你花1.68元买了价值1元的东西。

　　离谱的溢价，催生了全网的“套利教程热”。网上全是教你“场外低价申购、场内高价卖出”的攻略，仿佛捡钱的机会摆在眼前。

　　LOF基金的核心优势就是“双通道”。既能在场外（比如支付宝）按净值申购赎回，又能在场内像股票一样买卖。

　　正常情况下，场内外价格应该差不多，但遇到行情火爆时，就会出现“溢价”，也就是场内交易价高于场外净值。

　　这时候套利党就出动了。首先，在场外花1元/份的净值申购；其次，把申购的份额转到股票账户；最后，在场内以1.68元/份的价格卖出。

　　但这里藏着个致命陷阱“T+2套利机制”，也就是“T日申购，T+1日确认份额，T+2日可卖出”。

　　把时间线月，当时这只基金的溢价率已经突破60%，国投瑞银在12月发了13次溢价风险预警，甚至被迫停牌，但根本挡不住市场的热情。

　　而按照“T+2”，12月23日前申购的份额，刚好在12月25日（周一）获得卖出资格。

　　12月25日开盘，巨量卖单直接把基金封死在跌停板上，收盘价2.804元，溢价率一天之内暴跌22个百分点，从68%跌到45.45%。那些刚转到场内想卖出的人，直接被闷在里面。

　　更扎心的是，12月26日白银期货还涨超6%，基金净值本该跟着涨，但场内价格已经崩了。这就是溢价回归的杀伤力，就算标的本身涨了，你在场内买的高价份额，照样会亏得很惨。

　　回看这只基金能炒到这么高的溢价，核心原因有三个：全市场独一份、白银大涨、还有就是基金公司的限购政策。

　　早在10月20日，这只基金就开始限购。A份额单日申购上限100元，C份额1000元。

　　当时基金还没出现严重溢价，但这个100元的限购，恰恰成了推高溢价的“催化剂”。

　　场内价格是靠买卖双方博弈决定的，当场外申购被限死，不能新增份额进场平抑价格时，场内的现有份额就成了“稀缺筹码”，一旦被市场发现，想不被“爆炒”都难。

　　A份额申购上限从100元提到500元，C份额却从1000元降到500元，一升一降，耐人寻味。所以市场就怀疑，国投瑞银，是否有“炒作”的嫌疑？

　　按照它的解释：A份额能转场内，放宽限额是为了增加供给，缓解供需失衡；而C份额进一步限购，是因为短期资金涌入给基金运作带来挑战。

　　但为啥A份额放宽限购就不怕资金涌入？难免让人怀疑它的真实目的真的想解决高溢价吗？

　　看起来就像是，用A份额小幅放宽，应付监管和舆论，显得“在做事、保护投资者”；用C份额限购+A份额难买，把想蹭行情的散户逼去买C份额，既不破坏场内炒作热度，又能悄悄做大规模赚管理费。

　　能明确的是，国投瑞银在保护净值、平抑溢价、控制规模、回应舆论这几重诉求之间，没平衡好......

　　而国投瑞银最近又因为另一件事站到了风口浪尖：旗下明星基金经理施成，被基民告上了法庭。

　　根据上海高院官网披露的信息，投资者李某某以“金融委托理财合同纠纷”为由，把国投瑞银和施某一起告到了法院，1月13日开庭审理。

　　投资者状告私募基金公司的事不少，但把公募基金连同基金经理个人一起当被告的，着实不多，上一位出名的还是诺安基金的蔡嵩松。

　　据多家媒体报道，施某就是施成，而施成是国投瑞银一手培养的“明星一哥”，清华大学工学硕士，有15年证券从业经历。

　　在2020-2021年新能源风口期，他因为重仓锂电、光伏，业绩爆好。2021年三季度，他管理的基金涨了40%以上，一只次新基金三个月就涨了近50%。

　　业绩一好，资金就疯狂涌入。2021年二季度，他管理的基金规模才38.52亿，到三季度末直接涨到212.87亿，半年多涨了174亿。

　　但成也风口，败也风口，施成的投资策略押注单一赛道，持仓高度集中。2024年末，他管理的几只基金前十大重仓股几乎一模一样，全是新能源相关个股。

　　Wind数据显示，国投瑞银先进制造连续三年大幅亏损，2022年亏27.7%，2023年亏34.52%，2024年全年，施成管理的6只基金合计亏损超过23亿元。

　　新能源不行了，施成又开始追新风口。2025年，他清仓新能源，转头重仓AI和机器人赛道。

　　但这种“追着风口跑”的策略，真的靠谱吗？现在AI行情好，收益能回来，要是哪天AI风口过了，会不会又重蹈新能源的覆辙？

　　说到最后，其实，国投瑞银的股东背景实力很雄厚，由国投泰康信托持股51%，瑞银集团持股49%，兼具国际化视野与一流投资理念，历经多年发展，国投瑞银旗下公募基金管理规模已跻身千亿梯队。

　　现在，国投瑞银白银期货LOF的C份额已暂停申购，这也给所有投资者敲响了警钟：别把基金当股票炒作，看不懂的金融产品，坚决不碰。

　　当所有人都在为某只基金、某个赛道疯狂时，最该做的是停下脚步，多问自己一句：