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　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）非银金融各子板块中多元金融及保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19%。

　　金融法草案公开征求意见；金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》。1）金融法草案向社会公开征求意见。2026年3月20日，司法部等五部门公布《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见。《草案》主要遵循以下思路：①突出金融工作的政治性、人民性。②立足金融领域基础性法律定位。③统筹发展和安全。《金融法》落地短期将推动合规趋严、套利空间压缩、尾部机构加速出清；中长期有利于统一监管规则、防范系统性风险、引导金融回归本源。2）金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》。主要内容包括：①明确监管评级要素与方法。②明确监管评级基本程序。③明确分类监管原则。

　　证券：交易量环比提升；证监会召开机构座谈会，聚焦增强市场稳定性。1）3月交易量环比提升。截至2026年3月20日，3月日均股基交易额为28410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66%。截至3月19日，两融余额26501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31%。截至3月20日，3月IPO发行6家，募集资金54.35亿元（按发行日统计）。2）证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会。3月19日，证监会主席吴清在北京召开座谈会，与全国社保基金、保险资管、公募基金、私募基金、银行理财等部分投资机构代表深入交流，充分听取意见建议。与会者围绕如何进一步深化投资端改革、提高制度包容性适应性、增强资本市场内在稳定性等提出了具体意见建议。3）中基协披露基金代销百强榜，券商仍保持ETF优势。基金业协会披露2025年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。其中，权益类基金规模显著增长，主要为指数基金驱动；权益类基金中，独立第三方保有规模占比小幅提升。券商在ETF代销方面优势显著，合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55%，显著高于其权益类基金保有规模的占比（27%）。独立销售机构中，头部独立代销机构地位依旧稳固。4）上市券商首份年报出炉，东方财富证券业务稳健增长，自营业务略承压。东方财富发布2025年年报，2025年公司营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元。证券业务方面，市场活跃+平台优势促经纪及两融增长，全年经纪业务收入+50%至77亿元；债券市场波动背景下，公司自营业务收益阶段性承压，全年自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元。公司基金代销小幅增长，金融数据服务实现较快增长。5）3月20日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。

　　保险：行业总资产快速增长；权益配置比例大幅提升。1）友邦保险、众安在线年年报，各项指标表现优异。友邦保险2025年营运利润同比+7%、内含价值+8%、NBV同比+15%，新增17亿美元股份回购计划。众安在线财险COR与投资收益均向好，银行业务扭亏为盈，归母净利润同比+82.5%。2）监管披露2025年四季度银行业保险业主要监管指标情况。2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%。2025年全年保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给付支出2.4万亿元，同比增长6.2%；新增保单件数1168亿件，同比增长12.6%。2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181%，其中，财产险公司分别为243.5%、人身险公司分别为169%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年3月20日保险板块估值0.57-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：2026年2月全国期货交易市场成交量为5.03亿手,成交额为55.59万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险证券其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

　　最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）非银金融各子板块中多元金融及保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19%。

　　2026年以来（截至2026年3月20日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36%。

　　公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国太保跌幅较小，新华保险相对落后；证券行业中，红塔证券表现较好，东吴证券相对落后；多元金融行业中，中油资本、爱建集团表现较好，渤海租赁、四川双马相对落后。

　　2.1. 证券：交易量环比提升；证监会召开机构座谈会，聚焦增强市场稳定性

　　2026年3月至今交易量环比提升。截至2026年3月20日，2026年3月日均股基交易额为28410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66%。截至3月19日，两融余额26501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31%。截至2026年3月20日，3月IPO发行6家，募集资金54.35亿元（按发行日统计）。

　　证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会。3月19日，证监会主席吴清在北京召开座谈会，与全国社保基金、保险资管、公募基金、私募基金、银行理财等部分投资机构代表深入交流，充分听取意见建议。座谈中，大家一致认为，近年来面对复杂严峻形势，在党中央、国务院坚强领导下，证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力增强。会上，大家围绕如何进一步深化投资端改革、提高制度包容性适应性、增强资本市场内在稳定性等提出了具体意见建议。本次座谈是2026年以来证监会围绕“十五五”规划召开的第三场专题座谈（前两场为上市公司、外资机构），对市场而言或许是改革红利的前瞻指引。A股机构化、价值化、长期化趋势将进一步明确，中长期资金有望成为市场稳定器与价值发现的核心力量。

　　中基协披露基金代销百强榜，券商仍保持ETF优势。基金业协会披露2025年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。1）权益类基金规模显著增长，主要为指数基金驱动；权益类基金中，独立第三方保有规模占比小幅提升。①2025年末权益基金规模9.7万亿元，同比+34%，较25H1+30%。非货公募基金规模22.7万亿元，同比+21%，较25H1+16%。股票指数基金规模5.2万亿元，同比+46%，环比+27%，为权益类基金增长的主要驱动因素。②2025年的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有25家（较25H1增加1家）、15家（较25H1减少1家）、57家、1家、2家。③保有量方面，权益基金保有量百强共计6.0万亿元，环比+17%，同比+24%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比40%、30%、27%、3%，相比25H1银行-1.6pct，券商-0.2pct，独立销售机构+1.4pct，保险+0.4pct。④非货公募基金保有量百强共计11.7万亿元，环比+15%，同比+23%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为 42%、34%、22%、2%，相比25H1银行-1.4pct，独立第三方-0.5pct，保险+0.2pct，券商+1.7pct。2）券商在ETF代销方面优势显著。股票指数型基金百强合计保有规模2.4万亿元，市占合计47%，较上期集中度小幅下滑。券商合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、国泰海通ETF保有规模居前，分别位列第2、3、5名，市占分别为2.85%、2.64%、2.28%。蚂蚁基金保有规模4825亿元，市占9.26%，大幅领先于同业。天天基金保有规模1164亿元，市占2.23%，排名第四。3）独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。蚂蚁基金股+混合口径下在2024年上半年首次超越招商银行，排名行业第一；天天基金凭借渠道和先发优势，两口径下连续多年排名第三。

　　上市券商首份年报出炉，东方财富证券业务稳健增长，自营业务略承压。东方财富发布2025年年报，2025年公司营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元，归母净资产919亿元，较2024年末+14%。2025第四季度，公司营业总收入同比+4.14%至44.79亿元，归母净利润同比-16.3%至29.87亿元。1）证券业务：市场活跃+平台优势促经纪及两融增长，自营承压。①经纪收入稳健增长。据Wind，2025年日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，2025Q4单季度同比+17.6%至2.43万亿元，全年经纪业务收入+50%至77亿元；2025年/Q4单季度，公司手续费及佣金净收入分别同比+48.9%/-3.8%至91/25亿元。②两融规模持续增长。据Wind，截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元。2025年/Q4单季度，公司利息净收入+44%/60%至34/10亿元，融出资金较年初+37%至808亿元。③自营业务收益承压。2025年/Q4单季度，自营业务投资收益净额（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）分别-30%/-58%至24/4亿元；2025年，债券市场波动，公司自营业务收益阶段性承压。2）基金代销小幅增长，金融数据服务实现较快增长。①基金代销趋于平稳。2025年，公司金融电子商务服务（基金代销）收入同比+12%至32亿元；2025H2，天天基金的权益/非货币基金市占率分别同比2024H2-0.27pct/+0.20pct，环比2025H1-0.04pct/-0.03pct，同期蚂蚁及招商银行的市占率均为上升态势。虽然天天基金的权益保有量市占率下滑，且从行业来看，基金投资者成本仍在下降，对公司业务有一定影响，但受益于活跃的市场，业务收入仍实现正增长。②金融数据增长较快。2025年，公司金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元。3）成本端：研发及管理费用率下降较快。2025年，公司营业总成本同比+12.2%至48亿元，其中：①营业成本同比+10%至5.48亿元。②销售费用同比+20%至3.8亿元，销售费用率同比-0.4pct至2.4%。③研发费用同比-7%至11亿元，研发费用率同比-3.6pct至6.6%。④管理费用同比+17%至27亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%。

　　券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年3月20日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

　　金融监管总局披露2025年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况。1）2025年四季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%。其中，财产险公司3.1万亿元，较年初增长7.5%；人身险公司36.4万亿元，较年初增长15.4%；再保险公司8573亿元，较年初增长3.5%；保险资管公司1456亿元，较年初增长14%。2）2025年全年，保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给付支出2.4万亿元，同比增长6.2%；新增保单件数1168亿件，同比增长12.6%。3）2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于100%和50%的监管标准。其中，财产险公司分别为243.5%、212.7%，人身险公司分别为169.3%、115.0%，再保险公司分别为244.6%、212.5%。

　　金融监管总局披露2025年四季度保险资金运用情况，资金运用余额加速增长，2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）保险资金运用余额继续快速增长。2025年末保险行业资金运用余额 达38.5万亿元，较年初+15.7%，较Q3末+2.7%，全年增速为2021年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业的90.1%。投资规模较年初+15.7%，较Q3末+2.8%。Q3末财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的6.3%。投资规模较年初+8.8%，较Q3末+1.2%。2）2025全年“股票+基金”增加1.6万亿，Q4单季增加1101亿。2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元。2025年股票+基金规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。从占总投资规模比重看，2025年末股票+基金合计占比15.4%，较年初提升2.6pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.3%，较年初提升0.1pct，但较Q3末下降0.2pct。

　　人身险2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025年末银行存款余额占比7.6%，较年初/Q3分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025年末债券占比为51.1%，较年初/Q3分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.1%，较年初提升0.2pct，但较Q3末下降0.1pct。4）长股投占比为7.8%，较年初持平，但较Q3末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为18.2%，较年初/Q3分别下降2.8pct、持平。

　　负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年3月20日保险板块估值0.57-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

　　2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

　　信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长9.73%，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

　　政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

　　2026年2月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，2月全国期货交易市场成交量为5.03亿手,成交额为55.59万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

　　2026年1月期货公司利润同比大幅提升。截至2026年1月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2026年1月实现营业收入48.28亿元，同比提升74.86%，环比2025年12月下降1.83%；净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

　　我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2026年1月31日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有93家风险管理公司备案试点业务。2026年1月期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元，环比2025年12月增长132.43亿元，净利润4.04亿元，环比2025年12月增长2.88亿元。

　　2.4. 其他：金融法草案公开征求意见；金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》

　　金融法草案向社会公开征求意见。2026年3月20日，司法部、央行、金监总局、证监会、外汇局在门户网站公布《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见。草案立足新时代新征程面临的新任务新要求，把党中央对金融工作的决策部署、理论创新和金融管理实践中形成的改革成果、有效做法转化为全行业和全社会共同遵守的法律规范，为加快建设金融强国提供坚实法治保障。《草案》主要遵循以下思路：1）突出金融工作的政治性、人民性。坚持和加强党中央对金融工作的集中统一领导，加强金融机构党的建设，坚持以人民为中心，坚定不移走中国特色金融发展之路。2）立足金融领域基础性法律定位。聚焦完善金融基本法律制度，强化对金融各领域法律法规的协调统领，对涉及金融发展根本性、原则性、方向性问题明确法律要求。3）统筹发展和安全。既引导促进金融高质量发展，又针对监管措施不足、风险处置机制不健全等突出问题作出制度安排，强化金融监管和风险防控。对于金融行业而言，《金融法》落地短期将推动合规趋严、套利空间压缩、尾部机构加速出清；中长期有利于统一监管规则、防范系统性风险、引导金融回归服务实体经济本源。

　　金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》。金融监管总局近日发布《理财公司监管评级暂行办法》，对理财公司监管评级的总体要求、评级要素、基本程序和分类监管等作出规定。1）明确监管评级要素与方法。《办法》设置公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护和信息科技六大评级模块，分别赋予10%、25%、25%、15%、15%和10%的分值权重，并针对性设置加分项、扣分项、级别调整因素，对理财公司经营管理和风险状况进行综合评价。2）明确监管评级基本程序。监管评级包括机构自评估、初评、审核、结果反馈等环节。评级结束后，监管部门发现评级期间未掌握的重大情况，或者理财公司风险或管理状况发生重大变化的，可对监管评级结果进行动态调整。3）明确分类监管原则。监管评级结果分为1—6级和S级，是监管部门配置监管资源、开展市场准入、采取差异化监管措施的重要依据。

　　行业推荐排序为保险证券其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。

　　非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

　　1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

　　2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

　　3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

　　《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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