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　　资本市场不太认可迈瑞医疗2025年的业绩表现，自3月30日年报发布后，公司股价连续下跌，截至4月3日收盘，4个交易日累计跌幅（较3月30日收盘价）超过7%。

　　被誉为医疗器械行业“一哥”的迈瑞医疗股价已经持续下跌多年，当下的总市值仅剩高点时的三成多，总计蒸发了4000多亿市值。

　　受到迈瑞医疗市值下降的影响，公司创始人、新加坡前首富李西廷的身家大幅缩水，粗略计算，最近5年李西廷的身家缩水百亿美元左右，这也使得李西廷交出了新加坡首富的“宝座”。

　　根据2025福布斯新加坡富豪榜，李西廷以130亿美元的身家位居第五，比2024年下降了2个位次。历史数据显示，李西廷2021年曾登顶福布斯新加坡富豪榜，恰好对应迈瑞医疗市值最高的时期。

　　在股价持续下跌的5年间，迈瑞医疗创始团队进行了多次大手笔减持，李西廷因此减少了一部分“资产损失”。

　　不过，刚刚交出的2025年报显示，迈瑞医疗的基本面创下上市以来最差，不但维持其估值溢价的成长性故事彻底讲不下去了，李西廷的身家一段时间内可能会继续“缩水”。

　　李西廷的创业故事堪比逆袭爽剧。1951年，李西廷出生在中国安徽宿州砀山县的一个农村家庭。砀山地处安徽、河南、江苏、山东四省交界，远离核心城市，曾长期被列为国家级重点贫困县。

　　1969年，李西廷高中毕业后参军入伍，成为一名援建湖北神农架山区道路建设的工程部，这是李西廷首次走出砀山。

　　他第一次命运转折点发生在1973年，拥有“工农兵”经验的李西廷考入了中国科学技术大学物理系低温物理专业。

　　大学毕业后，李西廷被分配到中科院武汉物理研究所工作。不久后，他的第二次人生转折点到来了，上世纪80年代，李西廷作为访问学者赴法国巴黎深造，接触到了先进的医疗设备。

　　1987年，李西廷加入中国最早的医疗器械公司深圳安科，主要从事医疗器械的进口贸易，李西廷一路做到了安科的办公室主任。

　　1991年，40岁的李西廷与徐航、成明和等人共同创立迈瑞医疗，先从代理国外产品起步，后转向自主研发产品，一步步成为中国规模最大的医疗器械公司。

　　2006年，迈瑞医疗成功在纽交所上市，成为中国首家在海外上市的医疗设备公司。拿到募集资金后，迈瑞医疗开展了一系列海外并购：2008年收购美国Datascope公司监护产品及其在美国、欧洲的销售平台和服务网络；同年收购瑞典气体监测领域知名公司Artema，获得了麻醉技术；2013年收购美国Zonare，获得了高端彩超技术……

　　2016年，迈瑞医疗私有化，并在2018年实现深交所创业板上市。迈瑞医疗在A股上市后股价节节攀升，李西廷的身家也水涨船高。

　　2021年，李西廷以230亿美元的身家首次问鼎新加坡首富。至此，李西廷也彻底完成了农家子弟到首富的身份转变。

　　成为首富后，李西廷的身家近几年“缩水”严重，主要原因是迈瑞股价持续走低。从2021年下半年起，迈瑞医疗股价进入了长达5年左右的下跌趋势中，目前仍未看到止跌迹象。

　　5年来，迈瑞医疗股价下跌57.27%；同期，申万医疗器械行业指数下跌40.04%。

　　近年来，医疗器械行业环境出现了非常大的变化，最为关键的变量是集采。2020年11月，国家针对冠脉支架开展集采，使得支架均价从1.3万元剧降至700元左右，这是首次针对高值医用耗材进行集采，随后集采进入常态化。据统计，截至目前，国家医保局针对医用耗材先后组织了6批集采，这还不包括省级和省际联盟的集采。

　　反映到资本市场，医疗器械行业始终面临巨大的政策“利空”。有两个现象需要注意，一是迈瑞医疗的跌幅超过行业“大盘”，二是2025年以来行业大盘基本企稳并略有回升，迈瑞医疗去年四季度后股价却加速下行，与行业走势出现背离。

　　这两个现象都指向一个本质：迈瑞医疗作为行业龙头长期享受估值溢价，而当公司高增长“神话”破灭后出现“戴维斯双杀”，利润和估值同步下降。

　　财报显示，2025年迈瑞医疗实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归属于上市公司股东的净利润为81.36亿元，同比下降30.28%。迈瑞医疗A股上市以来首次出现收入下降、利润下降的情况。

　　迈瑞医疗三大传统业务板块收入在2025年均出现了不同程度的下降——体外诊断业务收入同比下降9.41%，生命信息与支持业务收入同比下降19.8%，医学影像业务收入同比下降18.02%；唯一保持成长的业务板块是新兴业务，这部分业务2025年实现收入53.78亿元，同比增长38.85%。

　　从上述数据可以看出，迈瑞医疗传统业务的降幅不小，目前能够指望的增长故事一在新兴业务，二在海外市场。

　　白马认为，当下国内医疗器械的高速成长期基本宣告结束，而再找到一个和中国一样规模的市场短期内不太现实，这也是迈瑞医疗估值被压制的底层逻辑；反言之，迈瑞医疗需要向投资者表明，其有能力在一个较大规模的新业务板块有足够的成长性。当下，至少先稳定住基本面的下滑趋势。

　　外部投资者未必有耐心等待迈瑞找到新的增长“故事”。实际上，过去5年迈瑞医疗股价持续下跌期间，机构投资者已经在逐步撤离——机构投资者的这种撤离某种程度上也加剧了股价的下跌，“出逃”甚至包括迈瑞医疗的创始团队。

　　2025年底，迈瑞医疗持股的机构数量为962家，较2024年底减少164家；机构累计持股数量9.12亿股，较2024年底减少9800万股；机构持股比例为75.25%，比2024年底减少8.07个百分点，也是近5年最低水平。

　　基金的动作更具代表性：数据显示，2021年一季度末有569只基金持有迈瑞医疗，持股总市值超过500亿元；到2025年底仅有204只基金持有迈瑞医疗，持股总市值为150亿元左右。

　　外部投资者减少配置的同时，迈瑞的创始团队在股价高点期间也大幅套现减持。迈瑞医疗创始团队通过多种方式持有公司股份：一是李西廷、徐航通过境外实体间接掌控Smartco Development、Magnifice(HK)两家公司，这两家公司正是迈瑞医疗的前两大股东；二是成明和通过Ever Union (HK)持有迈瑞医疗股份；三是创始团队通过多个“睿系列”公司持有公司股份，其中睿隆、睿福是李西廷、徐航控制的持股平台。

　　A股上市以来，迈瑞医疗前两大股东持股数没有变化，创始团队减持主要通过Ever Union和“睿系列”公司。

　　比如，Ever Union在迈瑞医疗上市时持有6400多万股股票，到2025年底仅剩4600多万股，成明和从2020年开始逐步减少持股。

　　李西廷、徐航则通过“睿系列”公司减持套现。上市初期，进入前十大股东的“睿系列”公司累计持有迈瑞医疗股份总数超过1.6亿股，到2025年一季度末，“睿系列”全部退出前十大股东。根据多家媒体测算，李西廷等人通过“睿系列”累计套现超过200亿元。

　　在多年的减持后，2025年底，李西廷又增持了迈瑞医疗的股票，公告称其增持金额为2亿元（含交易费用），这一金额和近年来的减持金额比相差甚远。

　　2022年上半年，李西廷曾向资本市场承诺“未来三年利润和应收应该能保持20%的增长”，现实是2023-2025年迈瑞医疗收入增速从未实现这一目标，利润增速仅2023年达20.56%，此后两年利润先是增长停滞、继而陷入负增长。

　　李西廷做出上述承诺时，国家级医疗器械集采已经进行了两批，集采政策也趋于明朗和稳定，整个行业增长的“压制”因素十分明确，李西廷依然保持乐观。

　　但与此同时，2022年却是李西廷、徐航掌控的持股平台睿隆、睿福持续减持的开端。从李西廷承诺20%增长的当季开始，睿隆、睿福连续5个季度减持，两大持股平台累计减持5200多万股。

　　“睿系列”一路减持，迈瑞医疗股价一路下跌。而从近两年持续下跌的股价看，李西廷的操作还是避免了部分股票的“减值”。

　　李西廷谈及自身的“创业经”时曾经有一个高频词——长期主义，在维持自身财富上李西廷确实展现出了“长期主义”精神，“合则增持，不合则减持”，但毕竟其主要身家仍然是迈瑞医疗的股权。只有迈瑞重回增长，李西廷才有可能重新冲击首富“宝座”。

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